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神火股份:铝业务持续拖累业绩,维持“回避”

【铝道】公司近况

公司2012收入279.8亿元,同比下降8.8%;净利润2.0亿元,全面摊薄EPS0.11元,同比下降82.5%。4Q12收入57.7亿元,环比下降22.0%;EPS为-0.13元,亏损进一步加剧(3Q12EPS为-0.05元),与业绩快报一致。公司拟每股派息0.03元(派息率为28%)。

评论

煤价低迷及铝价下跌致4Q12亏损加剧。4Q12煤价环比下降加上产量环比减少导致煤炭业务仅略微盈利。国内铝价继续环比下降2.0%至15160元/吨,远低于17000元/吨的盈亏平衡点,预计铝业务亏损亿元。全年来看,预计煤炭盈利16亿元左右,电解铝、氧化铝、铝加工调频音箱合计亏损13亿元左右。

因煤价回升及自备电厂投产,业绩有望逐步好转。1季度喷吹煤均价环比上涨约13%,煤炭盈利能力将有所回升。60万千瓦自备电厂目前运行正常,预计年利润3亿元,但由于电解铝产能过剩严重,铝价将持续低迷,铝业务亏损状态仍将延续。

中长期煤炭产量增长有较强保障。公司中长期增长点包括裕中煤业(产能390万吨)、梁连接模块北矿改扩建(产能240万吨)、整合小煤矿(产能462万吨)、李岗矿(产能120万吨)和扒村井田(90万吨),新增产能为目前的1.3倍左右。我们预计年煤炭产量年均增长17%。

盈利预测假设

维持2013年盈利预测不变,引入2014年自动实验预测。预计201净化工程3/14年煤炭产量增速为10.0%/19.9%、煤炭均价涨幅-11.4%/1.6%(新投产的整合小矿煤价远低于现有矿井煤价),煤炭成本涨幅0.0%/6.0%(公司2013年单位成本控制目标为同比下降5%);电解铝价格涨幅0%/3.0%,对应EPS为0.29/0.34元(暂未考虑转让高家庄煤矿投资收益对应的EPS1.51元)。

估值与建议

盈利不确定性大,以避免偶尔断电而发风格险抗折等力学性能实验用的机械加力的实验机估值缺乏吸引力,维持 回避 。2月高点以来公司承德钒钛2016年度钒产品产量 1.44 万吨股价累计下跌约18%(同期上证综指下跌4%),但由于下游需求尚无起色,近期焦煤价格出现回落,而受到铝业务的持续拖累,公司业绩虽有望环比改善但不确定性极大,目前股价对应的2013年PE为24倍,估值缺乏吸引力,维持 回避 评级。

风险

经济复苏不及预期;煤价大幅下跌;煤矿投产进度慢于预期。